金域医学（603882）研究报告：国内ICL行业龙头，可持续发展动力强劲。经过 20 年发展沉淀，金域医学成为国内 ICL 行业龙头。疫情期间，公司常规 业务营收和毛利率同样呈现增长态势。2022Q1-3，公司常规业务营收同比增 速为 16.59%。2019-2022Q1-3，公司常规业务毛利率实现了 9.1 个百分点的增 长。

1925 年，美国出现首个以商业化模式运营的医学检验实验室。20 世纪 60-90 年代，基于美国完善的分级诊疗体系，在相关支持政策的驱动下，美国 ICL 行业在此阶段快速发展，随后催生了 Quest 和 LabCorp 两大巨头。

随着 2009 年以来国内对 ICL 行业的支持政策不断推出且持续细化，国内 ICL 发展环境得到改善。2020 年，国内 ICL 市场渗透率仅为 8%，对比国外成熟市 场仍有较大差距，我们认为，在分级诊疗推进、医保控费压力加大、DRG/DIP 付费方式改革、基层医疗建设的推动下，国内 ICL 行业仍有广阔的发展前景。

1）处于市场培育期的实验室扭亏为盈有望推动业绩增长。新建实验室一般需 要 3-5 年才有望开始盈利，截至 2022Q3，公司仍有 7 个实验室未盈利，未来 随着这些处于市场培育期的实验室扭亏为盈，有望为公司业绩带来贡献。

2）医学检验业务稳步拓展，非医检业务有望带来增量。医学检验业务端，公 司近年来能提供的医学检验项目数量逐年提升，且特检业务营收占比逐渐升 高。非医检业务端，我们认为，未来随着公司业务范围从服务医疗卫生机构向 服务个体消费者（B2C）延伸，公司客户群体和市场空间还有较大增长潜力。

3）针对性整体解决方案精准绑定分级诊疗体制建设。近年来与分级诊疗体制 建设相关的政策文件频出，公司通过提供针对性整体解决方案，具备精确覆盖 各级医疗机构的能力，有望充分受益于分级诊疗体制建设。

4）数字化转型助力公司把握时代机遇。国家大力促进产业数字化转型，2020 年，公司在行业内率先推进业务数字化和数字化业务转型。我们认为，随着公 司数字化项目逐步落地，公司有望在产业数字化转型进程中占据先机。